近日來，倫銅高歌猛進(jìn)，增倉上行，屢創(chuàng)新高，目前高點(diǎn)達(dá)9091美元/噸。相較之下，滬銅相當(dāng)滯漲，自前期高位7萬點(diǎn)回落后，目前仍居68000點(diǎn)檐下。市場還籠罩著中國貨幣政策收緊預(yù)期，歐債危機(jī)才落下一幕劇，美元出現(xiàn)走強(qiáng)形態(tài)，銅價在消費(fèi)淡季走出大幅拉漲行情，是什么原因使得“銅牛”演繹傳奇？
筆者認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢為銅消費(fèi)增長預(yù)期提供了良好的宏觀環(huán)境，銅礦供應(yīng)增速緩慢成為制約高價銅的軟肋，推出首個基本金屬實物支持的市交易產(chǎn)品(ETPs)放大了供應(yīng)缺口，而歐美日發(fā)達(dá)國家推行QE2.0政策是商品價格中樞上移的關(guān)鍵因素。
全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢基本形成。中國10月工業(yè)增加值同比13.1%，前值為13.3%，增速有所回落但仍處于上升之中。美國2010年第三季度GDP環(huán)比折年率為2.0%，增速上升，10月工業(yè)總體產(chǎn)出指數(shù)環(huán)比持平，但同比上升。全球主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI大多保持?jǐn)U張勢頭。中國11月制造業(yè)PMI同比55.2，連續(xù)21個月位于擴(kuò)張區(qū)間；美國11月制造業(yè)PMI小幅回落為56.6，依然處于擴(kuò)張之中。有色金屬是工業(yè)原材料，通常工業(yè)生產(chǎn)的復(fù)蘇尤其是制造業(yè)復(fù)蘇，將顯著提振有色金屬尤其是銅消費(fèi)。
發(fā)達(dá)國家消費(fèi)回暖已經(jīng)體現(xiàn)在庫存變化中。LME銅庫存自2010年3月的55萬噸高位減至當(dāng)前的35萬噸，注銷倉單依然維持在3萬噸左右的高位水平。從銅庫存削減的地域分布來看，歐美地區(qū)庫存削減量不低于亞洲地區(qū)。中國銅消費(fèi)出現(xiàn)增速放緩，但仍處于增速之中。雖然中國10月精銅進(jìn)口僅17萬噸，同比環(huán)比大幅下滑，但不代表中國需求減弱，這主要是因為進(jìn)口倒掛嚴(yán)重使得銅滯留在保稅區(qū)。精銅產(chǎn)量維持40萬噸高位以及廢銅替代效應(yīng)使得中國精銅月表觀消費(fèi)量約56萬噸，依然處于較高水平。“十二五”期間，國家電網(wǎng)預(yù)算預(yù)計將增加至1.7萬億元，“十一五”期間為1.2萬億元，國際投行麥格理預(yù)計中國對電網(wǎng)的投資可能增加精煉銅消費(fèi)總量6%。
相比需求回暖，上游供應(yīng)顯得力不從心，因銅礦開采周期較長、今年銅礦品味下降、銅礦資源本身緊缺等客觀因素。國際銅研究機(jī)構(gòu)(ICSG) 數(shù)據(jù)公布顯示，2008年、2009年全球精銅產(chǎn)量同比增幅在5%之內(nèi)，而銅消費(fèi)同比增速在6%之上。
歐美日發(fā)達(dá)國家推行第二輪量化寬松政策(QE2.0)使商品價格中樞上移。2008年底經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)后，全球推行經(jīng)濟(jì)刺激政策，利率調(diào)到歷史低位水平，信貸資金大量流入市場；貨幣量大幅增發(fā)導(dǎo)致貨幣相對商品迅速貶值，黃金、白銀、銅因投資保值需求受到追捧。因經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐遲緩，11月初美歐日推出QE2.0，一度推高倫銅至8966美元/噸。美國11月失業(yè)率攀新高達(dá)9.8%，12月5日伯南克在一個采訪中透露QE2規(guī)模可能擴(kuò)大，這增強(qiáng)了流動性泛濫的預(yù)期，助推商品價格中樞上移。
貨幣貶值加強(qiáng)了投資者尋求硬通貨保值的需求，促使銅ETPs的推出。目前，ETF Securities將在12月10日推出銅ETPs，JP摩根、BlackRock資產(chǎn)管理國際公司均已申請，料將陸續(xù)推出。市場預(yù)估這將增加銅需求為40—50萬噸，對于當(dāng)前緊缺的銅市無疑雪上加霜。LME于11月23日公布，一個機(jī)構(gòu)(后稱為摩根大通)買了該交易所倉庫內(nèi)355，750噸庫存的50%—80%，短期內(nèi)供應(yīng)極度短缺使LME進(jìn)入反向市場格局，現(xiàn)貨升水幅度一度達(dá)60美元/噸。
相對而言，因中國是消費(fèi)國，滬銅顯得滯漲。國內(nèi)現(xiàn)貨維持貼水狀態(tài)，期現(xiàn)價差達(dá)到較高水平。連續(xù)幾個月來跨市套利進(jìn)口倒掛嚴(yán)重，且沒有回歸勢頭。中國面臨通脹壓力，11月CPI可能觸及年內(nèi)高點(diǎn)。12月3日中央政治局會議定調(diào)貨幣政策轉(zhuǎn)“穩(wěn)健”，近期貨幣收緊的預(yù)期成為銅市面臨的最大風(fēng)險。
總的來說，消費(fèi)增長和投資需求是銅價走強(qiáng)的核心因素，而貨幣相對商品貶值是價格高位運(yùn)行的客觀因素。筆者認(rèn)為，短期內(nèi)供應(yīng)緊缺預(yù)期過度扭曲了銅價，高位銅價顯得有些基礎(chǔ)不牢，中期內(nèi)面臨高位風(fēng)險，同時還有中國貨幣政策收緊預(yù)期。技術(shù)上看，倫銅突破9000美元后需要整固，倘若站穩(wěn)該點(diǎn)位，不排除繼續(xù)上沖；否則將回落尋求8500美元的支撐。（中國證券報）
